對多層次資本市場發展的重申，意味著通過大力發展資本市場來支持實體經濟，降低企業杠桿率的核心思路并未改變，而現階段有關債轉股、多層次市場的金融工具也有望得到進一步豐富。

　　多層次資本市場的發展事宜再一次被高層所重申。

　　3月16日上午，國務院總理李克強在答兩會記者問時重申：“我們還是要堅定不移地發展多層次的資本市場，而且也可以通過市場化債轉股的方法來逐步降低企業的杠桿率。”

　　有業內人士認為，李克強對多層次資本市場發展的重申，意味著通過大力發展資本市場來支持實體經濟，降低企業杠桿率的核心思路并未改變，而現階段有關債轉股、多層次市場的金融工具也有望得到進一步豐富。

　　但在側重“降杠桿”整體思路的同時，李克強還對金融監管體系的完善作了表態，其指出，金融監管不能留下監管空白，要實現全覆蓋、增強協調性;但其同時指出在完善相關制度前，各有關部門仍需要按現有職能履職。

　　“降杠桿”的資本使命

　　在3月16日的兩會閉幕式答記者問中，李克強對發展多層次資本市場和降低企業杠桿率政策目標的重申，再度引發業內對資本市場制度預期的討論。

　　部分受訪的業內人士認為，發展多層次資本市場與降低企業債務率息息相關，而在此前戰略新興產業板從“十三五”規劃中刪除的背景下，多層次資本市場發展的使命可能將由新三板市場所承接。

　　“這次兩會中有關注冊制和戰興板的事都沒提，那么新三板將成為目前最市場化的平臺，把這個市場做好將成為多層次資本市場建設的一個重要標志。”中信證券一位新三板業務人士認為，只要發揮好新三板融資功能，便可實現為諸多中小企業增加股本，稀釋負債率的政策目標。

　　但有券商人士指出，擴大新三板市場規模，和為企業降低負債率的政策初衷在實踐層面仍然存在矛盾——其原因在于，作為股權融資市場，新三板的更大受益者是高新類企業，而現階段具有較強“去杠桿”需求的公司更多處于傳統行業。

　　“新三板的更多定位還是創新類的兩高企業(高新技術園區內的高新技術企業)，比如中概股，這類企業的特點是輕資產，債務融資少而權益融資多。”華北一家證券公司高管稱，“但這里面的矛盾是，最需要降杠桿的反而是一些重資產公司，這類企業多存在于傳統行業，固定資產占比高，員工多，例如能源、化工、房地產，但這些公司不但在新三板，在主板上受重視程度也一般。”

　　“可以讓傳統企業在新三板掛牌，但這些企業上去后融資功能能否實現是另一回事了，不然又是在變相的增加企業負擔，畢竟掛牌不是無成本的。”該券商高管坦言，“債市看的是資產足值，股票看的是預期，兩者邏輯不一樣。”

　　華泰證券一位投行人士孫凝(化名)表示，當前輿論更多把“多層次資本市場”等同于“多層次股權市場”，卻常忽略債券市場、結構性融資工具也是資本市場的重要組成部分，而在注冊制等改革未被高層提及的情況下，該類具有降杠桿性質的資本工具將有可能得到發展。

　　事實上，李克強也在答記者問中對降低企業杠桿率的方法進行了舉例。“可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業的杠桿率。”

　　“市場預期最多的是商業銀行的債轉股，但債轉股的表現形式可能有很多種。”孫凝表示，“比如效仿地方債置換，釋放相應的‘轉股額度’對一些高杠桿企業的現有債務進行置換，或者為債轉股提供流轉平臺，提高流動性。”

　　而在孫凝看來，除債轉股外，還可通過發展債券市場、資產證券化等結構化直接融資工具，來實現降低企業杠桿率的目標。

　　“可以想象的制度空間有很多，比如豐富債券市場的主體和層級，降低企業的發債成本;或者發展資產證券化，給一些重資產企業‘減負’。”孫凝表示。

　　封堵監管空白

　　在重申發展多層次資本市場的同時，更多“降杠桿”工具的出現，也將面臨可能衍生的金融創新風險。

　　“無論是把企業在間接融資渠道形成的債權換股權，還是發展多層次市場中的更多創新品種，都可能存在一定的風險。”孫凝表示，“在經過去年的股市震蕩之后，監管層可能對金融創新產品的態度會更慎重。”

　　事實上，涉及金融市場風險和監管體制改革的問題也被李克強所回應。

　　“去年由于多重因素的原因，中國股票市場發生了異常波動，有關方面采取綜合性穩定市場的舉措，實際上是要防范發生系統性的金融風險，這一點是做到了的。”李克強在回應去年A股的震蕩行情時表示。

　　李克強表示，在新形勢下需要改革和完善當前的金融監管體系，要實現金融監管的“全覆蓋”。

　　“要實現全覆蓋，因為現在金融創新的產品很多，不能留下監管空白;要增強協調性，因為金融市場產品之間關聯度比較高，協調要有權威，還要做到權責一致。”李克強表示，“中央有關部門和地方要分層負責，發現問題要及時處置，防止苗頭性的問題蔓延，當然也不能容忍道德風險。”

　　“從增強協調性的表態看，新的監管要求仍然是在當下分業體制下如何應對混業金融風險的問題上提出的。”一位接近監管層的券商人士表示，“一行三會之間一直有部際協調機制，但這種機制沒有一個執行部門，也缺乏權責主體，所以才強調了要有權威，要權責一致。”

　　但李克強同時還強調，完善金融監管制度是一個過程，而現階段各部門仍然要按照既定規則履行監管責任。

　　“當前各有關部門和地方還是要按照已定的職能履行職責，守土有責，絕不能有任何的松懈,”李克強直言，“而且還要總結經驗和教訓，這也是保護好金融消費者和投資者的合法權益，否則可就要拿你是問了。”

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